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            長線·大魚第75期|保持合理的收益預期

            時間:2018-08-17 字號:      

            沒有哪一種投資行為會輕易成功,除非其收益目標在絕對和相對的風險之下是明確且合理的。每一種投資的結果應該以你試圖實現的目標作為開始。關鍵問題在于,你的收益目標是什么,你能承受多大的風險,你暫時需要多少流動資金。

            —霍華德·馬克斯

            收益目標必須是合理的

            我們能夠追求什么樣的收益呢?大多數時候——盡管在任何特殊的時間點,這并不是必要的(甚至在今天也不是必不可少的)——追求個位數或低于兩位數的收益可謂合情合理。高利潤則十分罕見,這通常被視為是有經驗的投資高手(只有他們中的少數佼佼者)的領域。只有一個解決辦法:問問自己,你所期待的收益是不是好得不像真的,這需要你采取懷疑的態度——毋庸置疑,這對于取得投資的成功非常重要。

            我不認為普通的風險和資本市場的基本作用能夠帶來可觀的收益。較高的收益是“反常的”,要想實現這一目標需要結合以下這些要求:

            • 在極度低迷的市場環境中買進(希望能有一個良好的賣出環境)

            • 杰出的投資技能

            • 強大的風險承受能力

            • 強有力的杠桿,或者是

            • 好運氣

            因此,投資者應該這樣來追逐收益——只有自己相信這些要素中的一部分,并且愿意為此下賭注。然而在某種程度上,這其中的任意一項都是會有問題的。絕佳的買入機會并不是每天都有。非同一般的技能名副其實——實屬罕見。當出現差錯時,風險承受能力會對你不利,杠桿也是如此,它作用于兩個方向——放大危險同樣提升贏利。絕對不能指望憑借運氣取勝。技能是轉瞬即逝的要素,但它十分罕見(在低收益的環境中,就連技能都不一定能帶來高收益)。

            麥道夫騙局

            關于合理預期的重要性有幾個特例,沒有哪一個能比最近發生的麥道夫騙局更引人注目的了。

            隨著伯納德·麥道夫操控的史上涉案金額最大的“旁氏騙局”真相大白,人們發現,他之所以屢屢僥幸得手,其原因在于他的投資客戶未能質疑他所宣稱的投資收益是否具有可行性。

            麥道夫宣稱的投資收益并不是超乎尋常的高:一年的投資收益率為10%左右。特別之處在于,他每年都能實現這一目標,甚至在狀況不佳的時候也是如此。然而,他的客戶中很少有人會質疑這些收益是如何實現的以及是否合情合理。

            在20世紀的大多數時候,普通股的平均收益率為10%,但是這期間會經歷持續的浮動和多年的低潮。事實上,盡管有10%的平均值,單一年份的投資收益率很少能達到10%。歷史證明普通股的平均收益率是有著較大浮動的。如果你追求的是可靠的收益,你可以選擇短期國債,這可以使你免于考慮價格波動、信用危機、通脹危機以及流動性不足。不過,短期國債的收益率向來不高。

            麥道夫是如何保持像短期國債一樣的穩定性,并在此基礎上實現較高的股票收益率的?在前面列出的5項要素中,他具備了哪幾項?

            • 在近20年的時間里,無論投資情況好壞與否,他一直對外宣傳獲得了投資收益。

            • 沒有人了解他的特殊技能,也不知道他的計算機模型有何特殊之處,又是什么使得他可以瞞天過海不為人發現。

            • 他所宣稱的結果并不是基于他對市場走向的預測或選取個股的能力。

            • 他公開宣稱的方法中并沒有包括杠桿。

            • 沒有人能夠走運如此之久。

            區別合理和非合理預期

            麥道夫的收益簡單得毫無道理。他的投資客戶既沒有“進行過調查”,也沒有“認為這是合理的”。他的方法和結果有著難以承受的后果:他的資本無以維持,而他所描述的方法在虧損的時間段內也是毫無用處的。但是,人們往往被告知意外之財唾手可得之時,會喪失理智并開始做出非理性的預期。麥道夫騙局是一個例外,它不同于“好得不像是真的”這一關于不合理預期的重要判斷標準。但是,很少人能夠保持清醒。

            通過麥道夫騙局,我想提出一個好方法來區別合理和非合理預期。除了問“這是否好得不像是真的”之外,再問一句“為什么會是我”。當銷售人員在電話里向你推銷一種有保障的生財之道時,你應該思考一下,他為什么會推薦給你而不是自己留著。同樣,如果一個經濟學家或分析師向你推薦一種“在未來肯定會發生的”觀點時,你應該質疑一下,既然金融衍生工具可以被用來將正確的預測轉變為巨額收益(無須投入大量資金),那么他(或她)為什么仍然在為生計奔波?


            參考資料:

            Howard Marks, 《投資最重要的事》,中信出版集團

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