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            長線·大魚第74期|卓越技術是戰勝市場的關鍵因素

            時間:2018-08-13 字號:      

            技藝精湛的投資者實質上是在踐行理解投資的過程,而不是僅僅對近期的收益進行估價。

            —喬爾·格林布拉特

            市場收益是很容易實現的。一個按照股票市值比例持有構成某一特定市場指數的所有證券的被動指數基金,就能得到這樣的結果。它反映著所選指數的特征——如上漲潛力,下行風險,β系數或波動,增長,昂貴或廉價,質量或差異—及其收益。它是投資的縮影,但不會增值。

            于是我們可以這樣說,所有股票投資者并非從一張白紙開始,而是存在著簡單模仿指數的可能性。他們可以走出去,按照市場權重被動地買進指數內的股票,這種情況下他們的收益會和指數保持一致?;蛘咚麄兛梢醞ㄟ^積極投資而非被動投資來爭取更好的表現。

            技術的重要性

            在評估投資者技術以及比較防御型投資者和積極進取型投資者的投資業績的時候,記住這些考慮因素很重要。你可以將這一過程稱為風格調整。

            在衰退期,防御型投資者的損失少于積極進取型投資者。他們提升價值了嗎?未必。在繁榮期,積極進取型投資者比防御型投資者賺得更多。他們做得更好嗎?如果不作進一步調查,很少有人會同意這種說法。

            單單一年的結果基本上是反映不出技術的,尤其當結果與符合投資者風格的預期收益相一致時。高風險承擔者在市場上漲時獲得高額收益,或保守型投資者在市場下跌時最小化損失,相對來說也很難說明什么。關鍵在于他們的長期表現,以及他們在與自身風格不相符的市場環境中所取得的表現。

            可以通過一個2×2矩陣來說明問題。

            1212長線大魚.PNG

            這一矩陣的關鍵是收益的對稱性或不對稱性。缺乏技術的投資者賺到的收益僅僅是市場收益以及他們風格使然。沒有技術的激進型投資者會朝兩個方向大幅波動,防御型投資者則朝兩個方向小幅波動。這些投資者在他們的風格之外沒有任何貢獻。當他們的風格受歡迎時會表現良好,反之則表現不佳。

            另一方面,增值型投資者的表現是不對稱的。他們獲得的市場收益率高于他們蒙受的損失率。有技術的積極進取型投資者在牛市里表現良好,但是不會在相應的熊市中把賺到的錢全賠回去,而有技術的防御型投資者在熊市中損失相對較少,在牛市中獲利相對較多。

            在投資中,一切都有利有弊并且是對稱的,只有卓越技術除外。只有依靠技術才能保證在有利環境中的收益高于在不利環境中的損失。這就是我們尋找的投資不對稱性。卓越技術是獲得不對稱投資的先決條件。

            α系數與穩健目標

            在市場繁榮期,達到平均表現即可。繁榮期人人都賺錢,為什么一定要在市場表現良好時戰勝市場呢?我還沒見過誰能給出令人信服的理由。不,在繁榮期達到平均表現就足夠了。

            不過,有一個時期是我們認為有必要戰勝市場的,那就是在衰退期。我們的客戶不愿首當其沖面對市場損失,我們也不愿這樣。

            因此,我們的目標是,在市場表現良好時與市場表現一致,在市場表現不好時超越市場表現。初看似乎過于穩健,但實際上這是一個相當宏大的目標。

            為了在市場表現良好時與市場表現一致,一個投資組合必須有適當的β系數和市場相關性。但是,如果在市場上漲時我們得益于β系數和市場相關性,它們會不會在市場下跌時傷害我們?

            如果我們能持之以恒地做到在市場衰退時損失更少、在市場上漲時充分參與,那么原因只有一個:α系數,或技術。

            許多投資公司會進行大量的評估,并以此作為可供長線投資參考的良好記錄。有了更多的資本后,大多數投資經理會進行不同的投資,而不是像他們之前那樣建立出色的投資記錄。當投資機會出現緊縮跡象時,橡樹資本管理公司便會獲得資本回報。很少會有投資者能遵循這一方法。

            —喬爾·格林布拉特


            這是一個增值型投資的例子,已歷經數十年的驗證,只能是投資技術使然。不對稱性—上漲時的收益高于下跌時的損失,并且超過單純投資風格所致的結果—應成為每一位投資者的目標。


            參考資料:

            Howard Marks, 《投資最重要的事》,中信出版集團

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