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            長線·大魚第79期|區別投資與投機

            時間:2018-12-03 字號:      

            在很多時候,投機并非明智之舉,尤其是在下列情況下:(1)自以為在投資,實則投機;(2)在缺乏足夠的知識和技能的情況下,把投機當成一種嚴肅的事情,而不是當成一種消遣;(3)投機投入的資金過多,超出了自己承擔其虧損的能力。

            —本杰明·格雷厄姆

            投資與投機的定義

            何謂“投資者”?在我們的定義中,這一說法始終是與“投機者”相對應的。早在1934年我們撰寫的那部《證券分析》教科書中,就試圖準確地定義兩者之間的差別:“投資業務是以深入分析為基礎,確保本金的安全,并獲得適當的回報;不滿足這些要求的業務就是投機?!?/span>

            盡管在隨后的38年中,我們一直堅守這一定義,但是值得注意的是,在這一時期使用“投資者”這一術語時,情況發生了重大改變。在1929-1932年的市場大崩潰之后,所有的普通股都被看成是投機性的。甚至有一位知名的權威人士直言不諱地宣稱,只有購買債券才能稱之為投資。因此,那時我們不得不為自己的定義進行辯護,因為人們認為,我們的投資定義過于寬泛。

            現在,我們卻不得不做相反的事情。我們必須告誡讀者不要受流行語的影響,把股票市場上的每一個人都視為“投資者”。我們曾引用過一家著名的財經報刊在1962年6月一篇頭條文章中的標題:

            “小投資者看空后市,他們正在進行小額股票的賣空交易?!?/span>

            1970年10月,該報刊發表了一篇關于“魯莽投資者”的編輯部評論文章,這一次他們是競相搶購股票。

            以上引文很好地說明了投資與投機這一組術語多年來在使用中的混亂情形??純次覀冊誶拔慕o出的投資定義,再將其與某些缺乏經驗的公眾投資者賣空股票的行為進行一下對比,這些人甚至會賣出自己并不擁有的股票,而大多在心里認為可以在低得多的價位上再將其買回來。(應當指出的是,就在1962年的那篇文章發表之時,市場已經經歷了一次大跌,正在醞釀一次更大幅度的上升,在此時做空,可以說是最壞的時機。)從更廣的意義上講,刊物中后來使用的“魯莽投資者”這一術語,可以看成是一個可笑的矛盾,有些類似于“揮金如土的守財奴”,只要這種語言錯誤不是惡意中傷。

            該報刊之所以會在這樣的場合使用“投資者”一詞,是因為在華爾街,所有的證券交易者均被簡單地冠以這一稱呼,而無論他們買的是何種證券,出于何種目的,以何種價格,也不論他們是在做現金交易,還是在做保證金交易。與此相對照,在1948年時,公眾對普通股的態度則與此大相徑庭。當時,有90%以上被訪者不贊成購買普通股。大約一半人給出的理由是,買股票“像賭博一樣,不安全”;也有一半左右的人的理由是,“對此不熟悉”。具有諷刺意味(但并不令人意外)的是,就在公眾普遍認為所有的股票投資均具有高度投機性和巨大風險之時,股票價格其實相當有吸引力,而且,很快就會出現有史以來的最大漲幅。相反,當按過去的經歷來看,股票價格已被推升到危險的高度時,買進股票反而被稱為投資,所有購入股票的大眾反而被稱之為“投資者”了。

            區分投資與投機的意義

            區分普通股買賣中的投資與投機總是具有重要意義的。因此,這種區別的消失會引起人們的擔心。我們經常指出,整個華爾街系統應當不斷重申這一區別,并在與公眾的交往中對此反復加以強調。否則,人們早晚會把慘重的投機損失歸咎于股票買賣,那些承擔此種損失的人,未曾得到過適當的警示。另外,具有諷刺意味的是,許多證券公司最近的窘境,似乎正是由于它們再次把一些投機性很強的股票納入到自己的資本金之中。我們相信,讀者將對普通股買賣所隱含的風險獲得相當清晰的了解,這種風險與股票的高盈利機會是密不可分的,因此,在投資核算中必須同時考慮這兩個方面。

            以上論述表明,那種買入一組代表性普通股的純正投資策略已經不復存在了。這種策略認為,人們總可以在沒有令人擔心的市場或“報價”風險的情況下購買股票。大多數時期,投資者必須認識到,所持有的普通股經常會包含一些投機成分。自己的任務則是將這種成分控制在較小的范圍,并在財務和心理上作好面對短期或長期不利后果的準備。

            就股票投機本身而言,需要補充兩段話——股票投機有別于包含在大部分代表性普通股中的投機成分。直接的投機并不違法,也與道德無關,而且(對大多說人而言)也不會充實你的腰包。此外,某些投機是必然的和不可避免的,因為就大多數普通股而言,其賺錢和虧損的機會同在,所以必須有人去承擔這些風險。就像投資一樣,投機也可以是明智的。但在很多時候,投機并非明智之舉,尤其是在下列情況下:(1)自以為在投資,實則投機;(2)在缺乏足夠的知識和技能的情況下,把投機當成一種嚴肅的事情,而不是當成一種消遣;(3)投機投入的資金過多,超出了自己承擔其虧損的能力。

            根據我們較為保守的觀點,任何從事保證金交易的非專業人士都應認識到,事實上他是在進行投機,而且其經紀人有義務對此加以提示。任何搶購所謂“熱門”股票或有類似行為的人也是在投機,或者說是在賭博。投機總是令人興奮的,如果你能成為賭場上的贏家,其樂趣尤其妙不可言。如果你想試試運氣,不妨拿出一部分資金——越少越好——并為此單開一個賬戶。千萬不要因為市場的上漲或利潤的激增而加大對該賬戶的投入。(此時,應考慮把資金撤出投機賬戶。)不要把你的投機操作與投資操作放在一個賬戶中進行,也不能在思想上將二者混為一談。


            參考資料:

            Benjamin Graham, 《聰明的投資者》,人民郵電出版社

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