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            長線·大魚第71期|如何在衰退中幸存?

            時間:2018-08-13 字號:      

            在衰退期幸存并且逢低買進是獲得成功(特別是相對成功)的準則,但前提是避免錯誤。

            —霍華德·馬克斯

            如何在危機中減少錯誤

            全球危機提供了一個絕好的學習機會,它涉及到許多嚴重錯誤和教訓。到處都是錯誤:在危機前的日子里,投資者滿不在乎甚至情緒高漲。人們相信風險已經被驅除,因此他們唯一要擔心的是錯過機會落后于人而不是虧損。人們在不可靠的臆測基礎上接受著風險過高且未經驗證的投資創新。人們過分倚重晦澀的模型和“暗箱”、金融工程師和“寬客”,以及按照繁榮期的表現編制的業績記錄。杠桿疊加著杠桿。

            幾乎沒有人知道會出現怎樣的后果,但可能會有即將失敗的預感。盡管識別和避免具體錯誤并不容易,但這是一個很好的時機,令我們意識到有許多錯誤潛伏在暗處,進而持有防御性更強的倉位。做不到這一點也是一個巨大的錯誤。

            那么,投資者應怎么做呢?答案是:

            1、留意他人的輕率舉動;

            2、作好應對低迷的心理準備;

            3、賣出資產,或至少賣出風險更高的資產;

            4、減少杠桿;

            5、籌集現金(如果你為他人投資,把現金還給客戶);

            6、加強投資組合的防御性。

            當時采取其中任何一條措施都是有幫助的。盡管在2008年的崩潰中,幾乎所有投資都表現不佳,但是只要多加小心,降低虧損和減少痛苦還是有可能的。完全避免衰退雖然幾乎不可能,但是相對優秀的表現(更少的損失)足以令你在衰退中做得更好,并且更加充分地利用反彈的機會。

            順周期行為最不利的一面

            危機中充斥著潛在錯誤:首先屈服并認輸,進而退縮并坐失良機。在沒有損失的時候,人們往往將風險視為波動,并且相信自己能夠容忍。如果真是這樣,他們就會順應價格下跌,在低點時作更多投資,繼而享受復蘇,在未來出人頭地。但是,如果容忍波動維持鎮靜的能力被高估了—通常如此—那么在市場處于最低點時,錯誤往往就會顯露出來。信心和決斷的喪失,導致投資者在市場底部拋售,將下行趨勢轉變為永久損失,并且難以充分參與到隨后的復蘇中。這樣的錯誤是投資中最大的錯誤—順周期行為最不利的一面—因為它是永久的,也因為它影響投資組合的很大一部分。

            既然逆周期行為是避免近期危機全面影響的要素,那么順周期行為就代表著潛在的最大錯誤。在市場繁榮期維持看漲倉位(或加倉)的投資者,為崩潰及隨后的復蘇準備得最不充分。

            1、下跌有最大的心理影響;

            2、追加保證金通知和沒收附屬抵押品消除了杠桿性工具;

            3、持有問題股需要投資經理采取補救措施;

            4、像往常一樣,信心的喪失阻礙了人們在正確的時間做正確的事情。

            衰退期幸存并且逢低買進是成功準則

            盡管得不到優異的表現,但在衰退的市場中,人類的天性令防御型投資者及其客戶因損失比別人少而得到安慰。這會產生兩個重要影響。第一,令他們保持鎮定,抵抗往往導致人們在低點拋售的心理壓力。第二,令他們維持更好的心態與財務狀況,更有能力逢低買進,在殺戮中獲利。因此,他們通常在復蘇期做得更好。

            信貸市場在2007~2008年遭受的打擊尤其嚴重,因為信貸市場是創新產品、風險承擔和杠桿使用的集中地。同樣,信貸市場在2009年的盈利也達到了歷史最好水平。在衰退期幸存并且逢低買進是獲得成功(特別是相對成功)的準則,但前提是避免錯誤。


            參考資料:

            Howard Marks, 《投資最重要的事》,中信出版集團

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